Coronavirus-Schock: Die Investitionsherausforderungen

Autor: Dr. Nicholas Sargen
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Ein Kommentar zur globalen Situation von US-Wirtschaftsberater Dr. Nicholas Sargen, der für Fort Washington Investment Advisors und Darden School of Business der University of Virginia tätig ist.

In den vergangenen fünf Jahrzehnten wurden die Weltwirtschaft und die Finanzmärkte von einer Reihe von Schocks erschüttert, die die Anleger vor Herausforderungen gestellt haben. Während der inflationären 1970er und 1980er Jahre waren die häufigsten davon Ölschocks und Währungskrisen, die den US-Dollar betrafen und auf die Finanzmärkte übergriffen. In den letzten drei Jahrzehnten waren Inflation und Zinssätze vergleichsweise niedrig, aber es kam zu einer Reihe von Vermögensblasen.

Im Vergleich zu früheren Schocks sticht der aktuelle in mehrfacher Hinsicht hervor. Erstens ist die Quelle zwar eine globale Pandemie, die ihren Ursprung in China hat, aber sie hat sich weiterentwickelt und ist immer komplexer geworden. Der jüngste Einbruch der Ölpreise beispielsweise wurde durch einen Rückgang der weltweiten Nachfrage und einen Streit zwischen Saudi-Arabien und Russland über Produktionseinschränkungen ausgelöst.

Zweitens waren die Auswirkungen auf die Finanzmärkte ungewöhnlich schnell. Der Rückgang des US-Aktienmarktes um etwa 35% von Ende Februar bis zum 23. März ist der schnellste, der jemals verzeichnet wurde. Er ging mit einer deutlichen Ausweitung der Kreditspreads der Unternehmen gegenüber den US-Staatsanleihen einher.

Drittens sind die Auswirkungen auf die Weltwirtschaft aufgrund beispielloser Betriebsschließungen und Quarantänen ohnegleichen. In den USA wird das reale BIP in diesem Quartal nun voraussichtlich um 20%-35% auf Jahresbasis zurückgehen, während die Arbeitslosenquote auf 10%-15% steigen könnte. Für nahezu alle Industrieländer wird ein starker Rückgang der Wirtschaftstätigkeit erwartet, und die Auswirkungen auf die Schwellenländer werden wahrscheinlich noch schlimmer sein.

Sobald sich eine Krise abzeichnet, ist das Wichtigste für die Investoren die richtige politische Reaktion. Die Schlüsselfragen sind, ob die politischen Entscheidungsträger wissen, was sie tun müssen, um die Situation zu verbessern, und ob sie entschlossen handeln können.

Im Gegensatz zu früheren Schocks sind sie nun gezwungen, sich zwischen der Aufrechterhaltung von Sperren zur Eindämmung des Virus oder der Wiederaufnahme der Geschäftstätigkeit zu entscheiden. Der starke Ausverkauf am Markt deutet darauf hin, dass die US-Regierung nur langsam auf das Virus reagiert hat. Jetzt werden entschlossenere Maßnahmen umgesetzt, die die Wirtschaft und kleine Unternehmen erheblich belasten werden.

Die gute Nachricht ist, dass die wirtschaftspolitische Reaktion die schnellste seit langem ist. Die Federal Reserve hat auf das Arsenal an politischen Instrumenten zurückgegriffen, die während der Finanzkrise von 2008 entstanden sind, um sicherzustellen, dass sich die Kreditkrise nicht wiederholt. Diesmal waren die Zinssenkungen jedoch für die Ankurbelung der Volkswirtschaften unwirksam, da sie zu Beginn sehr niedrig waren und den direkten Auswirkungen einer Pandemie nicht entgegenwirken können.

In der Zwischenzeit hat sich der Schwerpunkt auf die Finanzpolitik verlagert, mit der Unternehmen, die vom Virus betroffen sind, gezielt angesprochen und Geld an die Bevölkerung verteilt wird. Das von der US-Regierung verabschiedete Fiskalpaket in Höhe von 2,2 Billionen US-Dollar entspricht 10% des BIP und ist damit doppelt so groß wie das nach der Finanzkrise 2008 verabschiedete Programm. Es umfasst ein 350-Milliarden-Dollar-Programm, das darauf abzielt, die Arbeitnehmer an ihrem Arbeitsplatz zu behalten, sowie direkte Einkommenszahlungen an die Bevölkerung. Es verbleibt jedoch die Frage, wie erfolgreich das Programm bei der Aufrechterhaltung von Kleinunternehmen sein wird, die 45 % der US-Arbeitskräfte ausmachen.

Einer der Kernpunkte von Investitionen sind die Marktteilnehmer, die beurteilen müssen, welche Informationen in die Märkte eingepreist werden. Dies ist schwer zu erkennen, da die Aktienkursbewegungen durch den computergestützten Handel vergrößert wurden.

Klar ist, dass viele schlechte Nachrichten in die Märkte eingepreist werden.  Viele Wirtschaftsprognosen sehen einen Rückgang der globalen Wirtschaftsaktivität vor, der schneller als während der Finanzkrise 2008-09 verläuft. Der Anstieg der Arbeitslosigkeit hat bereits damals den 10%igen Höchststand überschritten und könnte vor dem Absinken 15% erreichen.

Weniger klar ist, welche Form die Erholung annehmen wird.  Bis vor kurzem war die weit verbreitete Ansicht, dass das Schlimmste vom Coronavirus zur Jahresmitte vorbei sein würde und die US-Wirtschaft eine V-förmige Erholung erleben würde.
 
Nun bezweifeln viele Ökonomen, dass die Unternehmen ihre Tätigkeit schnell wieder aufnehmen könnten und dass die Verbraucher ihren Nachfragestau für Aktivitäten ausgeben werden, die eingeschränkt sind.  Optimisten sehen, dass das Niveau der Wirtschaftstätigkeit zu Beginn dieses Jahres bis 2021 wieder seinen Höhepunkt erreicht, während Pessimisten glauben, dass es sich bis 2022 verzögern wird.

Angesichts dieser Überlegungen ist es verfrüht zu erklären, dass die Märkte ihren Tiefpunkt erreicht haben. Dennoch hat der Ausverkauf von US-Unternehmensanleihen eine langfristige Kaufgelegenheit geschaffen, da der Risiko-Ertrags-Ausgleich jetzt gegenüber den US-Staatsanleihen günstig ist. Der breit angelegte Ausverkauf von Aktien hat auch selektive Kaufgelegenheiten geschaffen, da der US-Aktienmarkt das langfristige Gewinnwachstum, das etwa die Hälfte des historischen Durchschnitts von 7% pro Jahr beträgt, nicht berücksichtigt. Um das Gesamtrisiko zu erhöhen, müssen die Anleger jedoch zuversichtlich sein, dass die Coronavirus-Fälle ihren Höhepunkt erreicht haben.

Ein Trost in diesen unheimlichen Zeiten ist, dass die Auswirkungen des Virus wahrscheinlich eher vorübergehend als dauerhaft sind. Eine der wichtigsten Errungenschaften früherer Schocks ist, dass Investoren, die über die Mittel verfügen, die Ausverkaufsphase zu überstehen, oft eine zweite Chance erhalten, ihr Vermögen zurückzugewinnen, sobald die Erholung im Gange ist.
 
Der Autor Dr. Nicholas Sargen ist als Wirtschaftsberater für Fort Washington Investment Advisors und Darden School of Business der University of Virginia tätig ist. Er ist Autor von Global Shocks: An Investment Guide for Turbulent Markets.

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